雨燕直播,NBA直播,世界杯直播,足球直播,台球直播,体育直播,世界杯,欧洲杯,苏超直播,村BA直播,苏超联赛,村超,村超直播自贸区债券是一种特殊的境外债券形式。本文聚焦2013年中国（上海）自由贸易试验区成立以来我国自贸区债券的发展阶段演变，总结其历史发行特征并分析原因，针对市场发展所面临的问题提出引入多元化发行主体、健全信用评级体系等建议，以期推动自贸区债券向高质量发展方向迈进。

　　自贸区债券是指在我国自由贸易试验区范围内发行、流通，依托自贸区特殊政策框架和金融基础设施运作的债券品种，在审批流程、发行结构等方面与其他离岸债券有相似之处。

　　自贸区债券的发展初衷是推动人民币离岸交易，便利中资企业“走出去”融资，提升人民币跨境结算功能以及稳慎推动人民币国际化。然而在实践中，受制于参与主体及市场环境条件，境外主体发行自贸区债券数量较少，多数发行人在自贸区内并无实际业务，造成自贸区债券市场的可持续发展和国际化进程推进相对缓慢。

　　2025年6月，中国人民银行负责人在陆家嘴论坛上重磅宣布，要发展自贸离岸债，拓宽“走出去”企业及“一带一路”共建国家和地区优质企业的融资渠道。自贸区债券重新受到市场关注。从发展阶段来看，自贸区债券仍处于发展初期，配套制度体系和基础设施建设需要进一步优化和完善。未来，随着市场的发展，自贸区债券将逐步规范化、国际化，向高质量发展方向迈进。

　　自贸区债券依托中国（上海）自由贸易试验区（以下简称“上海自贸区”）“先行先试”政策优势及自由贸易账户“一线自由流动、二线有限渗透”的跨境便利，成为我国较早开展的跨境投融资创新业务。在业务模式上，其对标国际债券发行惯例，中长期债券发行人须向国家发展改革委办理外债审核登记，获批后按照国际规则组织发行。但证券登记托管可选择境内机构，如中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）、银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上清所”），同时兼容支持跨境分级托管架构，突破了传统外债仅依托境外金融基础设施登记托管的限制。

　　一是酝酿期（2013年9月—2016年4月）。2013年，国务院批准设立上海自贸区，旨在探寻我国全面开放和深化改革的新路径。12月，中国人民银行发布《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》，明确提出自由贸易（FT）账户可用于跨境融资和担保等业务。2015年10月，中国人民银行等六部委联合发布《进一步推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》，为自贸区金融开放提供了进一步的政策支持。

　　二是探索期（2016年5月—2019年10月）。2016年5月，上清所发布《中国（上海）自由贸易试验区跨境债券业务登记托管、清算结算实施细则》，规范了自贸区债券的登记托管和清算结算服务。9月，中央结算公司发布《中国（上海）自由贸易试验区债券业务指引》（以下简称《自贸债业务指引》），明确了自贸区债券发行、登记、托管、清算、结算等各个环节的业务流程，并制定了交易层面的规则。12月，上海市财政局发行首单自贸区债券。随后，自贸区债券业务出现了近3年的停滞。

　　三是发展期（2019年11月—2023年6月）。2019年11月，南京东南国资投资集团有限责任公司为探索便利跨境融资“走出去”，在中央结算公司提供金融基础设施服务的支持下，通过上海自贸区成功发行10亿元人民币债券，期限为5+5年，为企业主体首单发行的自贸区公司债。从此，自贸区债券快速发展，并在2022年下半年达到增速高峰。在此过程中，作为外债主要发行方的地方国企开始密集参与这一业务，城投类平台成为最为踊跃的发行主体。

　　四是调整期（2023年7月至今）。自2023年下半年起，地方国企融资业务的政策环境开始发生变化，叠加自贸区债券业务监管环境逐步趋严，仅发行一只自贸区债券。2024年无自贸区债券发行。

　　2025年6月18日，在陆家嘴论坛后，自贸区债券再次迎来发展契机。7月25日，中国银行香港分行发行5亿元上海自贸区离岸债券，中银香港作为次级托管机构引入中银香港资产管理公司等多家境外投资者参与投资。8月1日，交通银行香港分行发行全球首笔公募上海自贸区离岸债券，期限3年，票面利率为1.85%，在中华（澳门）金融资产交易股份有限公司和卢森堡交易所两地挂牌上市，由中央结算公司登记托管。本次发行受到市场广泛关注，吸引10余家来自中国香港、中东、中美洲等地区的境外机构投资者参与直接认购。

　　自2019年起，自贸区债券市场规模逐步增加。企业预警通1的数据显示，2019年自贸区债券的发行规模仅为10亿元， 2023年已增至837.14亿元（见图1）。其中，2022年美联储紧缩货币政策导致美债收益率急速攀升，境外美元债融资成本大幅上行，中美利差倒挂，自贸区债券的发行成本低于中资美元债，由此成为较优选择。同时，自贸区债券融资不受币种限制，发行相对灵活。随着城投债面临的兑付压力不断增大，自贸区债券受到城投平台的关注，其逐渐成为发行主力，推动发债规模增长。

　　具体分析2019—2023年自贸区债券的发行情况，从发行人所在地区、发行品种等方面看，集中度相对较高，多元化尚存不足。

　　从发行人所在地区来看，自贸区债券未作注册地限制，在上海自贸区内、区外的企业和金融机构均可发行。而在实践中，发行人仍以境内企业为主，189只自贸区债券中有180只由境内主体发行。

　　从发行品种来看，城投债是自贸区债券的主力品种。2019—2023年，城投、非银金融、地产和其他类型发行人的发债规模占比分别为72.34%、10.33%、5.33%和11.99%。其中，城投主体主要来自浙江、江苏和山东地区，三地发行规模占比分别为37.24%、11.59%和9.61%，相对集中在经济较发达地区。

　　从发行币种来看，人民币计价债券有185只，另有3只美元计价债券和1只欧元计价债券。

　　从发行方式来看，直接发行和采取备用信用证（SBLC）2发行的占比较高，分别为46.91%和36.29%，且备用信用证发行方式的占比逐年上升；仅采取维好协议3或担保发行的自贸区债券相对较少，占比分别为3.06%和13.75%。增信的发行主体多为AA+及AA等级发行人，AAA等级发行人一般采取直接发行方式。

　　按照国际市场惯例和既有业务经验，符合条件的境内外投资者均可参与自贸区债券市场。根据中央结算公司发布的《自贸债业务指引》，符合下列条件的投资者，可参与自贸区债券业务：已设立自贸区分账核算单元（FTU）并经过验收的境内机构，已开立FT账户的境内外机构，已开立境外机构人民币银行结算账户（NRA账户）的境外机构，其他符合条件的境外合格机构。除直接参与外，境外机构也可通过结算代理人或合格境外证券托管机构参与自贸区债券业务。其中，FT账户实行“分账核算”（资金隔离和独立核算的管理机制）和“境内关外”（属于中国境内但金融功能离岸化）监管制度，为账户主体开展跨境投融资及汇兑业务提供了便利。一方面，FT账户与境外账户之间没有额度限制，资金可在自贸区内和境外市场间自由流动；另一方面，资金在自贸区内与境内市场间的流动被视为跨境业务，需遵循我国跨境业务管理要求。

　　尽管符合相关条件的境内外投资者均可参与自贸区债券市场，但从实际交易情况来看，自贸区债券市场的投资者以区内中资银行为主，资金主要来源于自由贸易账户吸纳的境内外存款和总行下拨的资金。与境外人民币市场易受到流动性等客观因素影响不同，自贸区为人民币提供了充沛的流动性支持以及清结算等基础设施保障，使人民币成为自贸区债券最有活力、最有影响力的交易币种。未来随着政策引导和市场逐步发展成熟，自贸区债券作为离岸人民币资产的重要组成部分，将吸引更多国际资本，有望成为连接在岸和离岸市场的核心枢纽。

　　受投资者结构和发行方式等影响，自贸区债券的票面利率通常高于境内同类债券。这与一级（发行）市场和二级（流通）市场均有关。

　　一方面，与境内债券市场相比，自贸区债券市场的投资者结构相对单一，一级市场发行定价缺乏市场化竞争，使得自贸区债券与境内银行间市场可比债券相比存在一定的溢价。值得注意的是，若发行人在发行过程中采取增信措施，如采取SBLC方式发行，则可以有效降低发行成本，其票面利率甚至可以比境内无增信债券低100个基点以上（见表１）。

　　另一方面，二级市场流动性不足也进一步推高了票面利率。自贸区债券二级市场整体规模相对较小，投资者属性及交易行为呈现较强的同质化特征，市场流动性相对较差。投资者在一级市场买入债券后大部分需要持有至到期，承担了较高的流动性风险。为了有所补偿，发行人在定价时需要维持较高的票面利率。

　　自贸区债券的信息披露涵盖发行及存续期相关信息，但目前缺乏针对中介机构履行第三方存续期管理义务的指引细则，发行人在债券存续期间主动披露信息的积极性不够高。同时，当前自贸区债券市场规模相对有限，主流数据供应商仅提供基础的债券统计数据，尚未建立能够有效反映市场动态的交易量和收益率统计体系，导致市场数据的标准化程度较为有限。

　　自贸区债券作为金融领域的创新工具，其高质量发展是人民币国际化与金融开放的关键环节，需要监管部门、金融基础设施、金融机构及发行主体协同发力。

　　当前，市场参与主体的单一性以及资金来源的有限性制约了自贸区债券市场的发展。一方面，金融机构应发掘多元化发行主体，不局限于国企及境内企业；另一方面，应加大对自贸区内科技创新、绿色发展等重点领域企业的支持力度。

　　从产品设计层面看，应鼓励发行多样化债券品种，如主题债券、结构化产品等，不断丰富自贸区债券市场应加大产品创新力度。探索引入信用违约互换、风险缓释工具等信用衍生品，满足不同投资者尤其是低风险型投资者的风险偏好，吸引国际资本参与自贸区债券市场。在发行期限上，可以考虑拉长债券期限，以吸引外资保险公司、养老基金及资产管理公司等长期投资机构参与自贸区债券市场，通过多元化投资策略提升市场定价效率与风险分散能力。

　　信用评级作为债券定价的核心参考要素，对自贸区债券市场的发展具有重要意义。此前，自贸区债券的发行人附信用评级的占比很少。2025年8月1日，交通银行香港分行发行的自贸区债券获得穆迪A2和惠誉A的债项评级，相关披露有效改善了信息不对称问题，增强了市场透明度和投资者信心。未来，一方面，发行人可以出具中资机构评级报告，借助本土化优势更精准地反映发行主体的真实风险状况；另一方面，应高度重视并积极满足国际投资者的需求，邀请国际主流评级机构进行评级，向境外主权基金、保险机构等专业投资者高效传达信用风险信息，便利其进行投资。

　　在市场培育阶段，可先将国际评级作为发行的必要条件，通过引入标普、穆迪等国际评级机构，或推动中资机构采用国际通行标准开展评级，形成符合境外投资者认知习惯的风险评估体系，为自贸区债券的国际化发展筑牢定价基础。

　　完善的交易体系是增强自贸区债券市场流动性的基础。为此，可以考虑建立专属的自贸区债券电子交易平台，通过采用“政府引导+市场化运营”模式，推动自贸区债券市场与国际市场互联互通，打造一个更加高效、安全、便捷的交易平台。同时，可引入做市商制度，由符合资质要求的金融机构定期提供双边报价，便利市场成交。

　　此外，应完善价格发现机制，提高交易活跃度，促进市场效率提升。具体措施包括：提高市场透明度，搭建统一的信息披露平台，推动自贸区债券交易量、收益率、参与机构等相关数据的标准化；要求发行人定期披露财务数据、债券条款变更等信息，降低信息不对称给投资者带来的风险；丰富市场投资主体类型，通过大量的报价和成交行为促进市场价格发现；基于高频交易数据、做市商报价、成交记录等多维度市场数据，构建自贸区债券价格指数，为市场提供定价参考。

　　进一步完善与自贸区债券市场相关的法律法规体系，明确各方的权利和义务，减少模糊地带，提高执法效率和公正性。例如，可制定专门的自贸区债券管理条例，细化发行、交易、结算等各个环节的操作规范，确保市场规范运作。同时，提高市场信息透明度，建立覆盖发行、存续、兑付全周期的信息披露机制，健全投资者保护制度，保障投资者的合法权益，增强市场信心。

　　充分激活区域内机构潜力并发挥国际机构作用，形成内外联动的参与格局。一方面，鼓励自贸区内各类机构全方位参与。支持区内各类机构涉足中介服务、增信担保、投资交易等多维度业务，构建完整的业务链条。同时，引导区内金融机构发挥熟悉本地情况的优势，探索提供适配的跨境金融解决方案。另一方面，引入国际专业机构。支持持牌国际专业机构设立分支机构，参与尽职调查、法律合规、发行承销等环节。发挥其“桥梁”作用，吸引更多境外投资者，推动自贸区债券市场与国际规则接轨，助力构建内外联动、双向开放的高质量发展格局。

　　2.备用信用证（SBLC）发行由银行为债券发行提供担保增信，具有强制担保性。此处统计数据包括SBLC、担保+SBLC、维好协议+SBLC发行方式。

　　3.是债券发行结构中的一种增信手段，通常由母公司签署，为其境外子公司的融资进行增信。

　　[3]涂宏，徐达. 自贸区离岸债券：发展历程、制度供给与未来展望[J]. 清华金融评论，2023（2）.返回搜狐，查看更多